Was ist eine Eigenemission (Direktplatzierung)?

Eine Eigenemission liegt vor, wenn der Emittent seine Wertpapiere selbst oder über einen Agenten direkt bei Investoren platziert, statt sie von einer Bank übernehmen oder weiterverkaufen zu lassen.

Der Emittent verhandelt die Konditionen, steuert die Distribution und trägt das Platzierungsrisiko, das sonst eine Emissionsbank absorbieren würde. Ob ein solches Angebot zusätzlich einen EU-Prospekt erfordert, ist eine völlig eigene Frage. Sie richtet sich nach der EU-Prospektverordnung (Verordnung (EU) 2017/1129) und danach, welche ihrer Ausnahmen greift, nicht danach, wie groß, öffentlich oder informell die Kapitalaufnahme wirkt.

Ist eine Eigenemission dasselbe wie eine Direktplatzierung?

Ja. In der Praxis bezeichnen „Eigenemission" und „Direktplatzierung" denselben Mechanismus: einen Emittenten, der Wertpapiere ohne zwischengeschaltete Bank an Investoren verteilt.

„Eigenemission" beschreibt die Anordnung aus Sicht des Emittenten: ein Unternehmen, das seine eigenen Wertpapiere direkt an Investoren verteilt, ohne dass eine Emissionsbank oder ein Platzierungsagent dazwischen steht. Der Begriff ist neuer und hat im europäischen Corporate Finance sowie im Kontext digitaler Wertpapiere an Bedeutung gewonnen, wo Emittenten den Vertriebsprozess zunehmend selbst steuern. Eine digitale Finanzierungsplattform, die Eigenemissionen unterstützt, gibt dem Emittenten die Werkzeuge, das Instrument selbst zu strukturieren, aufzusetzen und zu platzieren.

„Direktplatzierung" beschreibt denselben Mechanismus aus Sicht des Marktes und hat eine längere Geschichte in den US-amerikanischen Corporate- und Kommunalanleihemärkten, wo damit Wertpapiere gemeint sind, die direkt an einen begrenzten Investorenkreis verkauft werden statt über ein öffentliches, von einer Bank übernommenes Angebot. Funktional handelt es sich um dieselbe Struktur wie bei der Eigenemission.

Die praktische Erkenntnis ist einfach: Wenn eine Quelle von „Direktplatzierung" spricht, kann man davon ausgehen, dass dieselbe Struktur gemeint ist wie bei der „Eigenemission", sofern der Kontext nichts anderes angibt.

Brauche ich einen Prospekt, um Wertpapiere in der EU direkt zu emittieren?

Nicht automatisch, und nicht deshalb, weil das Angebot „direkt" statt bankvermittelt ist. Ob ein Prospekt erforderlich ist, hängt davon ab, welche Ausnahme der EU-Prospektverordnung greift. Seit die Reformen des EU Listing Act am 5. Juni 2026 in Kraft getreten sind, sind zwei Wege maßgeblich:

• Ausnahme für Kleinangebote (Artikel 3(2)). Seit dem 5. Juni 2026 erfordert ein öffentliches Wertpapierangebot mit einem EU-weit aggregierten Gesamtgegenwert unterhalb einer harmonisierten Obergrenze von 12.000.000 Euro, berechnet über rollierende 12 Monate, keinen Prospekt. Nach Artikel 3(2a) kann ein Mitgliedstaat stattdessen eine niedrigere nationale Schwelle festlegen, bis hinunter zu 5.000.000 Euro. Die konkret geltende Obergrenze hängt also davon ab, wo der Herkunftsmitgliedstaat des Emittenten seine Ausnahme angesetzt hat, falls überhaupt.

• Weg über qualifizierte Anleger und kleinen Adressatenkreis (Artikel 1(4)). Ein Angebot, das sich ausschließlich an qualifizierte Anleger richtet oder an weniger als 150 nicht-qualifizierte Personen je Mitgliedstaat, ist unabhängig vom Euro-Betrag ausgenommen. Dies ist das engste EU-Pendant zu dem, was viele Praktiker informell „Privatplatzierung" nennen.

Ein Hinweis zu älteren Quellen: Diese Regelung ersetzte eine frühere, unter der die EU-weite Untergrenze bei 1.000.000 Euro lag und Mitgliedstaaten ihre eigene Schwelle auf bis zu 8.000.000 Euro anheben konnten. Die neue Regel wirkt in die entgegengesetzte Richtung. Sie setzt eine Standard-Obergrenze von 12.000.000 Euro, die ein Mitgliedstaat nur senken, nicht als niedrige Untergrenze anheben kann. Jede Quelle, die noch eine Spanne von 1.000.000 bis 8.000.000 Euro nennt, beschreibt die Regelung, die bis zum 4. Juni 2026 galt, nicht die seit dem 5. Juni 2026 geltende.

Es gibt keine einheitliche EU-weite Schwelle für die Anzahl der Anleger, die für jede Kapitalaufnahme gilt. Die oft zitierte Zahl von „150 Personen" bezieht sich speziell auf nicht-qualifizierte Anleger unter dem Weg des Artikels 1(4); sie ist keine allgemeine Obergrenze über alle Ausnahmen hinweg.

Die Tabelle macht die zugrunde liegende Logik sichtbar: Ein Unternehmen, das 500.000 Euro an die breite Öffentlichkeit ausgibt, und ein Unternehmen, das 50 Millionen Euro an fünf qualifizierte Anleger ausgibt, können beide prospektfrei sein, aus völlig unterschiedlichen rechtlichen Gründen. Das erste ist wegen seiner Größe ausgenommen, unter der Ausnahme für Kleinangebote; das zweite wegen seines Adressatenkreises, unter Artikel 1(4). „Klein" mit „privat" zu verwechseln ist das häufigste Missverständnis dieses Rahmens.

Was ist der Unterschied zwischen einer Eigenemission und einer Privatplatzierung?

Eigenemission und Privatplatzierung beantworten zwei verschiedene Fragen. Die Eigenemission beschreibt, wer das Angebot durchführt: der Emittent, direkt, ohne Emissionsbank. Die Privatplatzierung beschreibt, an wen sich das Angebot richtet: an einen begrenzten, typischerweise qualifizierten Anlegerkreis. Eine Eigenemission kann auf beide Arten strukturiert sein.

Ein Angebot über 500.000 Euro, das unter der Ausnahme für Kleinangebote an Privatanleger vermarktet wird, ist eine öffentliche Eigenemission: kein Prospekt, aber keine Beschränkung, wer zeichnen darf, weil die Ausnahme aus der Größe stammt, nicht aus dem Adressatenkreis. Ein Angebot über 50 Millionen Euro, das nur bei fünf qualifizierten Anlegern nach MiFID II platziert wird, ist eine private Eigenemission: kein Prospekt, aus dem entgegengesetzten Grund. Beide sind Eigenemissionen. Nur eine ist eine Privatplatzierung in dem Sinn, wie EU-Praktiker den Begriff üblicherweise verwenden.

Ist eine Eigenemission dasselbe wie Crowdfunding?

Nein. Crowdfunding ist ein eigenständiger, plattformvermittelter Weg, der einer eigenen Regulierung unterliegt. Nach der EU-Schwarmfinanzierungsverordnung (ECSPR), Verordnung (EU) 2020/1503, sind über eine zugelassene Crowdfunding-Plattform eingeworbene Angebote auf 5.000.000 Euro je Projekt über einen rollierenden 12-Monats-Zeitraum begrenzt, und die Plattformen müssen den Anlegern ein Anlagebasisinformationsblatt (Key Investment Information Sheet, KIIS) bereitstellen statt eines Prospekts.

Ein Eigenemissionsprozess kann den ECSPR-Crowdfunding-Weg nutzen, eine Ausnahme der Prospektverordnung oder einen vollständigen Prospekt, je nach Größe und Adressatenkreis des Angebots. Crowdfunding ist eine mögliche Hülle um ein selbst durchgeführtes Angebot, kein anderer Name für dieselbe Sache.

Wann wächst ein Unternehmen über die Eigenemission hinaus und braucht einen vollständigen Prospekt?

Ein Unternehmen braucht einen vollständigen Prospekt, sobald sein Angebot die geltende Ausnahme-Obergrenze überschreitet und nicht auf qualifizierte Anleger oder auf weniger als 150 nicht-qualifizierte Personen je Mitgliedstaat beschränkt ist. Für geeignete KMU bietet der EU-Wachstumsemissionsprospekt (seit der Umbenennung durch den EU Listing Act, wirksam ab 5. März 2026, die aktuelle Bezeichnung) eine Alternative mit reduzierten Offenlegungspflichten. Die für diesen Beitrag ausgewerteten Quellen waren sich über eine einheitliche, aktuell geltende Eignungs-Obergrenze für den EU-Wachstumsemissionsprospekt selbst nicht einig, daher wird hier keine konkrete Euro-Zahl genannt; die geltende Obergrenze ist direkt mit dem Rechtsberater zu klären.

Die Ausnahme-Leiter der Prospektverordnung

Die Prospektfrage wird meist als ein einziges, an die Dealgröße geknüpftes Tor behandelt, doch das ist nur das Erdgeschoss. Seit dem 5. Juni 2026 deckt die größenbasierte Ausnahme öffentliche Angebote unter 12 Millionen Euro über beliebige rollierende zwölf Monate ab, wobei jeder Mitgliedstaat seine eigene Grenze bis hinunter zu 5 Millionen Euro ziehen kann. Darüber liegen drei Stufen, die von rechtlichen Kriterien abhängen statt von der eingeworbenen Summe:

• Qualifizierte Anleger: ein Angebot, das ausschließlich an qualifizierte Anleger gerichtet ist.

• Personenzahl: ein Angebot an weniger als 150 nicht-qualifizierte Personen je Mitgliedstaat.

• Ticketgröße: ein Angebot, bei dem jeder nicht-qualifizierte Anleger mindestens 100.000 Euro zeichnet oder die Wertpapiere eine Stückelung von mindestens 100.000 Euro je Einheit haben.

Diese Einordnung als Leiter ist ONINOs eigene.

Die Stufe der qualifizierten Anleger steht unabhängig neben den beiden anderen. Die Stufen Personenzahl und Ticketgröße betreffen beide die Retail-Seite eines Angebots, die eine, indem sie begrenzt, wie viele gewöhnliche Anleger angesprochen werden dürfen, die andere, indem sie diese unterhalb von 100.000 Euro herauspreist. Die Stufe der qualifizierten Anleger tut weder das eine noch das andere; sie hängt allein von der Anlegerklassifizierung ab, gilt also bei jeder Dealgröße und lässt sich über die anderen legen.

Bei den von uns strukturierten Kapitalaufnahmen liegt der Fehler selten darin, eine einzelne Stufe falsch zu lesen. Er liegt darin, sie als Alternativen zu behandeln, obwohl sie additiv sind, und die Tranche der qualifizierten Anleger in die 150-Personen-Zählung einzurechnen, wo sie nicht hingehört.

Was ein Kapitalmarktrechtler zu diesem Rahmen sagt

Die Leiter ist instrumentenunabhängig, und genau das übersehen die meisten Emittenten. Ob das zugrunde liegende Instrument ein Nachrangdarlehen oder eine Anleihe ist: Es gelten dieselben drei Stufen und dieselbe Größenschwelle. Die Ausnahme richtet sich danach, wie und an wen die Wertpapiere angeboten werden, nicht nach der Bezeichnung des Instruments selbst. Die Hülle verändert die Dokumentation und die Investorenökonomie, aber sie verschiebt die Prospektfrage nicht.

Dasselbe gilt, sobald die Tokenisierung ins Spiel kommt. Emittenten, die ein Security Token Offering prüfen, stehen vor einem identischen Satz von Ausnahmefragen, bevor überhaupt eine Tokenisierungsentscheidung getroffen wird. Ein Instrument auf die Blockchain zu bringen schafft keine neue Ausnahme und beseitigt keine bestehende. Der Token ist eine Form der Verbuchung und Übertragung, das Angebot wird also genauso an der Prospektverordnung gemessen wie eine konventionelle Emission. In der Praxis sollte die Ausnahmeanalyse zuerst geklärt und die Tokenisierungsarchitektur passend dazu gebaut werden, nicht umgekehrt.

Eigenemission in der Praxis

Herauszufinden, welche Ausnahme greift, ist nur der erste Schritt. Das Angebot so zu bauen, dass es tatsächlich innerhalb dieser Ausnahme bleibt, von der korrekten Klassifizierung jedes Anlegers bis zur sauberen Aufzeichnung, wer was hält, ist der Punkt, an dem die eigentliche Arbeit liegt.

Genau dafür ist ONINO gebaut. Die Plattform gibt Emittenten die Werkzeuge, eine Eigenemission direkt zu strukturieren, zu platzieren und zu verwalten: Anleger-Onboarding und -Klassifizierung, die Distribution selbst und ein digitales Register, das jede Beteiligung nachhält, ob das zugrunde liegende Instrument ein Darlehen, eine Anleihe oder eine tokenisierte Variante von beidem ist.

Wenn Sie eine Direktplatzierung erwägen und sehen möchten, wie sich die Ausnahmelogik auf ein konkretes Setup übertragen lässt, buchen Sie eine Demo, und wir gehen sie mit Blick auf Ihre konkrete Kapitalaufnahme durch.

Über die Autorin: Kristina Stark ist Growth Manager bei ONINO und verantwortet Marketing, Content und Vertrieb im deutschen und britischen Markt. Ihre Arbeit konzentriert sich auf die Vermittlung von Tokenisierungsinfrastruktur, regulierter digitaler Emission und der Frage, wie europäische Emittenten Privatanleger unter MiFID II, PRIIPs und dem EU Listing Act erreichen. Kristina hat Business Management sowie Digital Innovation & Entrepreneurship an der City, University of London studiert. LinkedIn: linkedin.com/in/kristina-stark-1b760b1bb.

Dieser Beitrag dient ausschließlich der allgemeinen Information und stellt keine Rechtsberatung dar.

Zuletzt fachlich geprüft von Lukas Wipf, CPO & Co-Founder bei ONINO, 26. Juni 2026.